西南證券股份有限公司池天惠近期對內蒙華電進行研究并發布了研究報告《煤炭產能釋放加快，營收利潤持續增長》，本報告對內蒙華電給出買入評級，認為其目標價位為5.06元，當前股價為4.14元，預期上漲幅度為22.22%。

內蒙華電(600863)

投資要點

事件：公司發布2022年年報，全年公司實現營業收入231億元，同比增長21.4%；歸母凈利潤17.6億元，同比增長256%。

上網電量增長顯著，經營業績向好。2022年全年公司實現上網電量566億千瓦時，較上年同期增長6.5%。受交易電價政策影響，市場化交易占比提升，帶動電價上漲，2022年公司平均售電單價367元/兆瓦時，同比增長18.7%，同比增加57.8元/兆瓦時，市場化交易電量占上網電量的96.3%，較去年同期提高34.4pp，電力銷售業績保持增長。

煤炭生產高增，支撐公司維持高盈利。公司所屬魏家峁煤礦取得國家礦山安全監察局批復，同意煤礦生產能力由600萬噸／年核增至1200萬噸／年，產能進一步釋放。全年魏家峁煤礦煤炭產量872萬噸，同比增長22.8%；煤炭自用和內銷209萬噸，外銷380萬噸，自用內銷比例低于外銷比例，持續推進煤炭增產保供擴銷。盡管電煤價格持續高位運行，公司持續發揮煤電協同優勢，公司標煤單價完成673元/噸，同比增加8.7%，仍顯著低于同行標煤單價水平，支撐歸母凈利潤同比增長256%。魏家峁煤炭產能釋放加快，煤炭自用率提升，“煤電一體化+特高壓外送”的模式在高煤價預期下保障公司火電具有成本優勢，為公司電力主營業務貢獻充足現金流。

風光項目開發潛力大，有望實現快速發展。截至年末，公司風電裝機容量為137.6萬千瓦，光伏發電裝機容量7萬千瓦，在建光伏項目38萬千瓦，已獲得備案或核準的新能源項目107萬千瓦，新能源裝機占比達11.3%。2022年公司風電發電量為33.3億千瓦時，同比增長5.3%；光伏發電量為1.2億千瓦時，同比增長2.4%。2022年公司全資子公司聚達公司靈活性改造促進市場化消納38萬千瓦新能源項目開工建設，推進新能源結構轉型。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.47元、0.54元、0.63元，未來三年歸母凈利潤將保持33.0%的復合增長率。鑒于火電成本優勢，各業務協同效應顯著，給予公司2023年2.3倍PB估值，對應目標價5.06元，維持“買入”評級。

風險提示：煤價電價波動風險，新能源發展或不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華福證券汪磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為60.3%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利30.54億，根據現價換算的預測PE為8.81。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為5.67。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，內蒙華電（600863）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、財務費用/貨幣資金率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ? 5星，最高5星）

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