海通國際證券集團有限公司Qiwen Liu,趙靖博近期對三一重工進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋：價值兼具成長，工程機械龍頭出海再起航》，本報告對三一重工給出增持評級，認為其目標價位為21.13元，當前股價為14.99元，預期上漲幅度為40.96%。

三一重工(600031)

成長兼具價值，長期來看公司回報率突出。公司2022年營業收入為808.22億元，相比2003年增長37.71倍，CAGR為21.22%；歸母凈利潤為42.73億元，相比2003年增長12.16倍，CAGR為14.53%。在公司的發展過程中，表現出了兼具成長和價值的屬性，屬于不可多得的核心資產。參考海外市場，國內工程機械仍有提升空間。受國標切換，基建投資實際偏弱影響，國內工程機械行業進入一定的調整期。但長期來看，受益于人工替代和工具替代等因素影響及國家政策的推動，參考日本市場，我國挖掘機保有量有望持續提升。

海外布局完善，海外收入有望持續增長。全球工程機械市場規模超2300億美元，海外市場空間廣闊。三一重工在印度、印尼、美國、歐洲等主要市場均有所布局，在全球擁有近200家銷售分公司、2000多個服務中心、近萬名技術服務工程師。2022年三一重工海外營收365.71億元，2016-2022年CAGR為25.67%。公司海外布局完善，收入有望進入快速增長期。

數字化智能化持續推進，降本增效效果顯著。數字化、智能化發展有益于生產效率提升，成為大勢所趨。同時，工程機械操作難度較高，借助人工智能、機器人技術，工程機械企業能夠全面提高工廠自動化水平，并促進管理系統、生產線與產品的智能化升級。另外，數字化、智能化可以幫助企業壓縮人員、生產、物流成本，提高生產效率，平滑行業周期。公司推行“銷售一代、儲備一代、研發一代”的三代研發政策，全面推進智能化、電動化，并取得積極成果。

盈利預測：我們認為，公司海外布局完善，逐步進入收獲期，另外，行業歷經新一輪價格戰后，格局可能再次觸底向好，公司市場份額的向上可能平抑短周期波動的影響。后續隨著國內行業呈現回暖勢頭以及海外市場需求擴大，公司業績有望持續修復，進一步在全球市場上彰顯競爭力。我們選取徐工機械、中聯重科、柳工和恒立液壓作為公司可比公司，可比公司2023年PB平均值為2.00倍。參考可比公司，我們給予公司2023年2.5倍PB估值，合理價值為21.13元/股，首次覆蓋給予“優于大市”評級。

風險提示：業績不達盈利預測的風險、政策風險、市場競爭加劇風險、原材料價格波動風險、電動化數字化發展不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券王華君研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為56.69%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利60.63億，根據現價換算的預測PE為20.55。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為20.34。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，XD三一重（600031）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ? 5星，最高5星）

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