國金證券股份有限公司孟燦,王倩雯近期對恒生電子進行研究并發布了研究報告《溢價進行股票期權激勵彰顯公司發展信心》，本報告對恒生電子給出買入評級，當前股價為34.16元。

恒生電子(600570)

業績簡評

2023 年 8 月 25 日，公司發布半年報及股票期權激勵計劃、員工持股計劃等多項公告。 2023 年上半年，公司實現營收 28.3 億元，同比增長 18.5%，超過全年業績指引；經營性現金流入同比增長 27.7%，快于營收增速。上半年公司實現剔除股份支付影響后的扣非歸母凈利潤 3.4 億元，同比增長 53.8%。

經營分析

分業務而言， 1）財富科技與資管科技增長趨緩，上半年營收分別增長 11.1%、 7.6%，主要系全面注冊制等項目在上半年確認較少所致。 7 月政治局會議提出“活躍資本市場”后，證監會開啟了融資端、投資端和交易端系列改革，預計為下半年及明年帶來密集的剛性改造需求；且下半年全面注冊制相關項目預計陸續竣工，全年營收增長依然展望積極； 2）運營與機構科技業務上半年營收增長 27.5%。 近年券商著力發展機構化戰略，在極速交易/行情等方面需求較高； 3）風險與平臺科技/數據服務/創新業務上半年營收分別增長 28.1%/27.8%/22.5%，主要受益于數據中心平臺 HDP、各類基礎數據以及云毅的資管 SaaS 服務需求增長；4）企金、保險核心與基礎設施 IT 上半年營收增長 53.2%，主要系此前簽署的票據、現金管理等項目陸續竣工所致。

公司上半年剔除股份支付影響后的成本費用同比增長 17.9%， 員工人數為 13,256 人，同比增長 3.1%。 與此同時應付職工薪酬較Q1 末增長 2.3 億元，同比增長 41.2%，顯著高于人員增速， 預計公司上半年成本費用確認采取較為嚴謹的會計方式。

公司本次股票期權激勵計劃覆蓋 1,613 人，行權價為 39.44 元/股，溢價15.5%；此外， 2022年的股票期權激勵已開始第一個行權期，行權價為 34.75 元/股，溢價 1.7%，兩次激勵行權價均高于近期收盤價，彰顯了管理層對公司長期發展的信心。

信創方面，公司 33 個主產品信創竣工覆蓋率達到 29%，信創合同覆蓋率提升至 58%，公司有望持續兌現分布式集中交易系統市占率提升邏輯。經我們測算公募降費對公司營收影響約為 3%，當前估值已充分反應事件影響且處于近 10 年最底部，伴隨公司實際經營持續向好，估值有較大修復空間。

盈利預測、估值與評級

根據公司發布的半年報數據， 我們維持公司2023?2025 年營業收入預測為 80.0/97.5/117.2 億元；維持 2023?2025 年歸母凈利潤預測為 20.4/26.7/31.3 億元。公司股票現價對應 PE 估值為31.8/24.3/20.8 倍，維持“買入”評級。

風險提示

業務需求旺盛可能使得公司控費不及預期；政策落地節奏不及預期；競爭風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券王倩雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.23%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.4億，根據現價換算的預測PE為31.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為60.09。

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