作者：東方紅ROE競爭力

來源：雪球

??如果非要我用一個指標進行選股，我會選擇ROE（凈資產收益率），那些ROE能常年持續穩定在20%以上的公司都是好公司，投資者應當考慮買入。

——巴菲特

讓我們回到1966年。這一年，巴菲特手握4400萬美元的現金，平生第一次，他發覺“煙蒂”不夠買了。

那是道指首次突破1000點的年代，股票交易量上升了1/3，股票成為了雞尾酒會的主題，家庭主婦在美容院打電話給他們的經紀人。

巴菲特在本杰明·格雷厄姆的“煙蒂”哲學和菲利普·費雪以及查理·芒格的“大生意”之間取舍不定。

他寫道“我正向查理·芒格的類型轉變——有點反復。這有些像新教改革期間的情況。第一天我聽從馬丁·路德·金的，而第二天我又聽從教皇的。本杰明·格雷厄姆，理所當然，是教皇。”

我們無法知道這樣的反復持續了多久，直到1979年，在致股東的信中，巴菲特明確的談到：“我們判斷一家企業經營好壞的主要依據，取決于公司的凈資產收益率。”

凈資產收益率為什么如此重要？

凈資產收益率，即ROE（Return on Equity），是企業凈利潤與凈資產的比值。假設我們在繁華的鬧市區開一間小小的咖啡館，初始的裝修、咖啡機、桌椅，以及用于支付租金和咖啡師工資的流動資金合計投入50萬元，一年后扣除所有的咖啡豆、人員場地成本后，賺了10萬元，我們可以說，凈資產收益率是20%（10萬元/50萬元），或ROE=20%。

假如我們首年就取得了20%的回報，這家咖啡館算贏得了開門紅，我們可以用這10萬元添置更好的咖啡機——做星冰樂，或者租下隔壁的門面打通，或者攢5年，開出已經在白領間小有名氣的咖啡館的第一家分店。這一切都不太可能發生在首年虧損10萬元的情形下。

ROE是一個可以反映企業盈利能力的指標，具體表現為有的企業僅用相對較少的凈資產就創造了很高的凈利潤，至少報表上看起來是如此。

為什么同樣的賬面凈資產，有些企業能創造更多的凈利潤呢？

舉個極端的例子，在北京金融街上建設一個自動收費停車位，與在撒哈拉大沙漠建設一個自動收費停車位，如果比建設成本，后者可能更多。然而，前者會具有非常高的Roe，后者卻幾乎為0。原因很明顯，前者賬本上沒有記錄「收費權利」這項價值非常巨大的資產；而后者的賬本上沒有記錄「錯誤決策」這筆費用，該投資在完成時，價值已經歸零。它帶不來收入。

那些能長期維持高ROE的企業往往在某方面具有優勢，這種優勢可以理解為擁有某種可以為公司帶來收入的特殊資源，例如優秀的管理層、專利技術、特許經營權、心智占領、先發優勢、成本優勢等等。這些特殊的資源是讓企業保持較高ROE的原因。

以通信行業為例，華為公司每年將10%以上的銷售收入投入研發，僅2018年研發支出就超過1000億人民幣，長期的持續投入使得華為成為全球最大的專利持有企業之一。這些專利技術所帶來的競爭優勢是讓華為公司的ROE長期維持在25%以上的原因之一，與連年虧損的諾基亞、愛立信形成了巨大的差別。

隨著中國各行各業產業集中度的提升，寡頭壟斷的格局將會逐漸顯現，部分企業所擁有的競爭優勢將會繼續擴大。

ROE與投資回報之間存在何種聯系？

為了顯示ROE與投資回報之間的聯系，我們通過將ROE進行分檔，對A股全部上市公司的收益情況進行了統計。

2016年1月1日至2019年1月1日期間收益率統計

數據來源Wind

數據顯示，持續穩定的高ROE企業的收益率顯著高于傳統指數。

數據來源：Wind，統計區間為2008.1.2-2019.4.30。

此外，通過統計了2008年底以前上市的，連續十年ROE保持在10%以上的公司，找到符合條件的公司有85家。從2008年1月初（上證指數5272點）至2019年4月底（上證指數3078點）期間，這85個股票的平均漲幅是1.31倍，年化收益率為7.91%，而同期上證指數則是負收益。

7.91%的收益似乎并不是特別亮眼，值得注意的是，過去10年，全市場的PE以平均每年15%的速率下降，假設沒有發生PE的長期持續下降，7.91%的收益可以升高至23%。

而未來10年，假如PE繼續以每年15%的速率下降，那么在2029年，我們可以以3倍的市盈率買到ROE在10%以上的成長股，這樣的場景在100年前的大衰退期（1929年）都是罕見的。

如查理·芒格所說“股票投資回報長期來看接近企業的ROE，如果一家企業40年來的ROE是6%，那在長期持有40年后，你的年均收益率不會和6%有什么區別……如果該企業在20-30年間ROE是18%，即便你當初出價略貴，回報依然會令你滿意”。