8月22日，美國十年期國債收益率升至4.364%，創下2007年11月以來的新高，10年期通脹保值國債收益率也突破了2%，創下2009年以來的新高。

作為金融市場無風險利率的最重要參照標的，十年期美債收益率是全球眾多金融工具的參考基準，十年期收益率曲線的波動先是影響全球范圍的資產估值基準，進而影響全球的股市、匯市、債市的價格走勢。因此它也被稱作“全球資產定價之錨”。

自5月以來，美國十年期國債收益率迎來了連續三個月的上漲，其中8月已經漲超8%，伴隨著國債收益率暴漲的是全球股市的回調，8月美股道瓊斯工業指數回調近4%，標普500指數回調超4%，納斯達克指數回調近6%，英國富時100指數回調近6%，日經225指數回調3.5%，上證指數也調整了近6%，人民幣匯率也一度跌破7.31。

不過在22日，美國十年期國債收益率破16年來新高的同時，美股卻迎來了久違的大漲，A股也深V反彈，這是否意味著美國國債收益率已經漲到頭了呢？

經濟基本面支撐美國國債收益率年內仍有上升可能

要討論美國國債收益率是否還會繼續上升，首先要了解影響它的主要因素是什么？

首先是經濟基本面，國債本質上來講是以發行國的經濟發展預期為背書發行的債務，所以經濟基本面是影響國債收益率的基本要素。

自1980年以來，美國十年期月均收益率與名義GDP同比增速有著很強的關聯性，此外制造業采購經理人指數（PMI）以及失業率等宏觀經濟指標，也是反應GDP的重要指標。

7月27日，美國商務部公布了今年第二季度的GDP數據，數據顯示，今年二季度美國GDP達到6.76萬億美元，增長率達到了2.4%，較一季度的1.8%環比增長了0.6個百分點。

二季度GDP表現也增強了市場的預期，近日有多家機構和券商上調了美國2023年的GDP增長預期，其中中金公司預計美國2023年全年GDP增速為2.2%，此前預計為1%。第4季度GDP同比增速為2.0%（此前為-0.3%）。IMF預計美國2023年的GDP增速為1.8%，此前預期為1.6%。

美國GDP的強勁表現以及市場預期的調整，在一定程度上推高了美國國債收益率。

美國失業率數據表現健康，釋放了市場對美國經濟衰退的擔憂。美國勞工統計局數據顯示，2023年7月美國失業率為3.5%，失業人數為580萬，7月份變化不大。自2022年3月以來，失業率一直在3.41%至3.7%之間。在主要的工人群體中，7月份亞裔的失業率下降到2.3%。

不過，8月1日，美國ISM發布的7月制造業PMI數據并不樂觀，7月PMI為46.4%，低于市場預期值46.8%，前值46%，連續第九個月處于收縮區間。7月，ISM制造業PMI的五個子項均低于榮枯線，其中新訂單、生產、供應商交付及自有庫存邊際改善，就業邊際走弱，制造業PMI所映射的美國工業總產值也處于回落區間。

從經濟基本面來看，美國失業率保持在健康水平，制造業PMI雖然疲軟，但依然保持環比增長，市場對美國GDP增速較為樂觀，預計美國國債收益率年內仍有走高的可能。

不過，對于2024年美國GDP的表現，市場并不那么樂觀，中金認為2024年美國經濟動能仍趨于下行，GDP增長或于第3季度步入停滯，預計2024年全年GDP增速為1.0%。IMF在調高2023年美國GDP增速預期的同時也調低了2024年的增速，預計美國2024年的GDP增速為1.0%，此前預期為1.1%。

這也意味著，明年經濟基本面將不支持美國國債持續維持高收益。

通脹再次抬頭支持美國國債收益率繼續走高

當前，美國經濟最大的難題還是通脹，這也是影響美國國債收益率的關鍵短期因素。

通脹意味著貨幣購買力下降，在通脹環境下，持有固定利率的債券意味著，投資者到期所得到的本金和利息所帶來的實際購買力是減少的，那么債券持有者就會選擇在流通市場將債券拋售，從而使債券價格下跌，收益率上升。

另一方面，通脹預期也是影響債券收益率的重要因素，通脹預期實際上是對未來央行貨幣政策變化的預期，如果預期通脹將會走高，那么央行采取緊縮性貨幣政策的可能性就會增加，從而造成利率上漲。根據費雪效應，當實際通貨膨脹上升時，投資者必然需要更高的名義收益率來維持實際收益率不變。

8月10日，美國公布7月CPI數據顯示，7月CPI同比漲幅從6月的3%上升至3.2%，為2022年6月以來首次上升，但低于預期的3.3%，環比上升0.2%，符合預期，與前值持平。7月核心CPI同比上漲4.7%，符合預期，低于前值4.8%，環比上升0.2%，同樣符合預期，與前值持平，并創兩年多以來的最小連續漲幅。

8月11日，美國公布7月PPI數據顯示，PPI同比0.8%（預期0.7%，前值0.2%），PPI環比0.3%（預期0.2%，前值0%），核心PPI同比2.4%（預期2.3%，前值2.4%）；核心PPI環比0.3%（預期0.2%，前值-0.1%）。

從通脹數據來看，CPI整體符合預期，而PPI有超預期的表現，這在一定程度上增強了市場關于美聯儲9月加息的預期。

此外，美聯儲也一直向外傳遞“鷹派”的信號，2024年擁有美聯儲貨幣政策委員會FOMC會議投票權的里士滿聯儲主席巴爾金（Thomas Barkin）在8月23日的最新發言中表示，美聯儲不能在持續加息后就對通脹下行的走勢高枕無憂，可能經濟再度火熱、通脹高企，迫使聯儲進一步加息。美國經濟能實現軟著陸，即使有衰退，程度也不會嚴重。如果在通脹沒有降到2%時考慮改變這一聯儲通脹目標，可能讓聯儲失去信譽。2%并不是一個我們永遠無法企及的神奇數字。

這意味著，美聯儲對美國經濟軟著陸的信心充足，對于實現2%通脹目標的定力充足，所以，年內加息的預期依然存在，這也是美國國債收益率年內仍會走高的重要依據。

風險偏好影響下，推升美國國債收益率

影響美國國債收益率的風險具體可分為市場風險和信用風險。

市場風險指的是投資者對金融市場的不確定性和風險敏感性。投資者對十年期美債的需求反映了對低風險或安全資產的配置需求，因此，其收益率的波動在一定程度上取決于全球投資者對投資風險的判斷，傳導機制為預期風險上升——避險需求增加——美債價格上升——美債收益率下降。

芝加哥期權交易所波動率指數（VIX指數）是反映美國市場投資者風險偏好常見指標，又被稱為恐慌指數，是基于標普500指數計算得來的，當VIX指數處于高位時，說明市場參與者預期更激烈的市場波動程度。8月18日，VIX指數達到了5月份以來的高點18.88。

這是少數抑制國債收益率繼續攀升的因素，但明顯，信用風險的擔憂發揮了更大作用。

信用風險是指債券的違約風險，當市場對信用風險的擔憂加劇時，投資者會要求更高的收益率來補償這種風險。

8月2日，惠譽下調美國信用評級至AA+，并發表聲明說，主要由于美國政府債務負擔居高不下且不斷加重，未來3年財政狀況預計將持續惡化。過去20年中，美國反復出現債務上限政治僵局，常常拖到最后一刻才有解決方案，削弱了人們對美國財政管理能力的信心。

惠譽預測，信貸條件收緊、商業投資減弱以及消費放緩，將導致美國經濟在今年第四季度和明年第一季度陷入輕度衰退。

隨后，惠譽又下調了與美國主權評級相關的市政有關債券評級。有消息稱，惠譽可能會下調美國銀行評級。

對于惠譽下調美國評級一事，市場反映不一，摩根大通CEO戴蒙認為，惠譽下調美國評級“并不真的很重要”，美國的信用狀況良好，應該在全球評級最高。股神巴菲特也認為這并不令他感到擔心，不會改變伯克希爾哈撒韋的國債購買計劃。不過黑石的CEO認為，數據支持惠譽下調美國評級。對沖基金大佬阿克曼甚至放言，正大舉做空30年期美國國債。

雖然，對于惠譽下調美國評級市場反應并不一致，但在市場上確實引發了一定的恐慌，這也是推升十年期國債收益率飆升的又一因素。

綜上，多重因素助推美國國債收益率升至高位，且年內仍有繼續攀升的可能，明年美國經濟基本面走弱預期較強，且俄烏戰爭等世界不穩定因素下，避險情緒升溫，這在一定程度上或會扼制美國國債收益率繼續攀升。

（本文首發于鈦媒體App，作者｜劉洋雪）

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